文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高。我们(men)认为主要(yào)是源于：①货币政策(cè)力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预计短(duǎn)期内(nèi)，资金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金(jīn)面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金(jīn)利率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅(fú)度更大(dà)。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松(sōng)，主要(yào)有以下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利(lì)率水平合适(shì)，在(zài)追求经济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性(xìng)供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加(jiā)“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了(le)一定(dìng)的压力。此(cǐ)外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放(fàng)缓，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可(kě)能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投资(zī)者对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)一个月资金利(lì)率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所(suǒ)降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者对(duì)货币政策力(lì)度以(yǐ)及跨月资金面情况仍(réng)存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限(xiàn)。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短期交易主线或延(yán)续政策与基本面预期交易，预计利(lì)率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)不郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊及预期；银行间市场(chǎng)流动性郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊